全球最富盛名的健康产业投资大会，JP Morgan大会（J.P. Morgan Healthcare Conference）每年1月初在美国旧金山定期举行。大会吸引了全球各国的制药公司、医疗器械企业、生物技术公司、高端精品投行、咨询公司的工作人员前来参会。

倚锋资本团队到JP Morgan大会现场遴选项目，同时，倚锋董事总经理雒法涌博士出席JP Morgan分会场--RESI圆桌论坛，并发表了对亚洲医疗投资的见解。

Novatio Ventures是领先的风险投资和私募股权基金管理公司，其致力于投资优秀的高成长、高科技医药公司。其管理合伙人 Chris Kim PhD担任本次分会场的主持人。

                         雒博士参加RESI圆桌论坛

问题一：很多年前，来JP Morgan大会参会的亚洲投资者并不多见。然而，近些年，来旧金山的亚洲投资人越来越多，什么样的原因驱使这些投资人参加JP Morgan大会。

雒法涌博士：第一， 在过去的5年中，中国大大加强了对创新领域的投入。类似于IT，互联网等很多领域，已经进入了世界前列。然而，在医药领域，中国与世界顶尖强国之间仍存在着较大的差距。2014年，美国强生与辉瑞公司的市值之和，超过了A股所有药企的市值之和。越来越多的中国投资人意识到这样的差距或将带来巨大的机遇。因此，从2014年起，越来越多的亚洲资本涌入医药领域。这些资本怀揣着巨大的希望，探索全球医疗行业的新技术，寻求新药物。

第二，美国生物医药公司的估值相对合理。在过去的2-3年里，大量的资本集体涌入中国创新药领域，尽管中国未来创新药的成长空间巨大，但在资本助推下，项目的估值越来越高，使中国国内的项目性价比与安全边际越来越低。相对而言，美国生物医药公司的估值，还在一个相对合理的区间。中美两国医药项目估值的差距，促使越来越多的中国投资人走出国门，寻找海外的投资机会。

第三，美国依然是世界上生物医药技术最领先的国家之一，其拥有多项先进的技术，在基因治疗，细胞治疗，抗衰老等领域近年来都有巨大的突破。与此同时，中国近些年来，在生物医药领域有了长足的进步，对国外的新技术也愈加重视。中国生物医药行业如果能够有效吸收美国的先进技术，未来中国健康行业将有机会实现巨大的突破。

问题二：每个基金都有自己的投资理念，可否在此分享一下。

雒法涌博士：第一， 被投公司需要掌握过硬的科学技术。我们更喜欢公司有自己原创的技术，喜欢“First in Class”或者”Best in Class”，而不是单纯的从其他药厂得到药物的授权。同时，我们也喜欢有自己的药物研发优化团队的公司，这样能保障被投公司在未来能源源不断地开发新药。

第二， 被投项目必须拥有超强的团队。优秀的团队通常分两部分，首先，研发团队有非常过硬的科学背景及开发药物的经验。例如，团队成员要拥有曾经成功做出过药物的经验，至少也要拥有其开发的药物通过主要的临床试验的经验。其次，管理团队要有很强的融资能力和资源整合能力。这是因为，运营生物医药公司需要大量资本的支撑。融资能力强的团队才能让公司始终有充足的后备弹药来保证医药公司的持续研发与运营。同时，如果公司管理层有大药厂资源，可以签下很多合作协议，这对公司的发展至关重要。

第三， 被投企业药物的研发需要与未满足的临床需求相契合。这其中一般有3种情况。情况1，有些疾病，暂时还没有特别好的治疗手段，比如肿瘤，乙肝病毒，HIV病毒感染等等。情况2，孤儿药。其实在美国，做孤儿药的公司有非常明显的优势。比如，潜在的竞争者少，批准后政策保护性强，这样药物的售价会非常高。情况3，针对大病种有特色的药物。例如，心血管，糖尿病，以及一些病人数目较多的肿瘤（肺癌，乳腺癌等）。在这些领域，虽然药物种类已经很多，竞争激烈，但仍存在一定的机会。譬如能解决缓释，耐药等一些现有药物的问题。

第四，合理的估值。投资最朴素的哲学便是“低买高卖”。投资美国的生物医药公司有一个很好的对标--纳斯达克市场。由于在纳斯达克市场上，很多在临床开发早期，甚至临床前期的公司都可以上市，所以各阶段的项目都可以找到很好的估值对标企业。这些企业的市值对私募股权投资的估值起到了积极的参考作用。从另一方面来看，企业股价的波动，也是对医疗各大板块的趋势和热度的反映。

问题三：中美医药投资的市场有哪些区别。

雒法涌博士：中美两国由于医疗体系不同，发病率不同等因素导致中美存在许多差异的。首先， 支付系统的模式和理念不同，造成很多在美国能够热销的药物，在中国市场不一定能卖的非常好。因为，美国由于商业保险的发达，患者通常可以拿到高额的理赔费用，这些费用可以覆盖很多昂贵的药物。这样，使价格偏高的创新药同样具有市场，可以创造可观的营收。一个典型的例子便是Alexion公司的Soliris，该孤儿药的市场仅仅针对一个很小的病人群体，但其可以靠高昂的价格，每年创造30-40亿美元的销售。相对来说，这一点在中国是比较难实现的。中国的创新药价未来会比仿制药价格高，但是或许会走一条符合自身特色的路线，而不是走美国这种高药价的路线。

其次，中美两国很多疾病的发病率不同，导致部分药物在两国的市场不同。如食道癌，胃癌等消化道肿瘤在中国非常常见，但是在欧美确比较少见，是小众市场。这样，其实带来了很多机会。比如美国一些技术和药物，如果能和中国实际市场相结合，其发展是非常有潜力的。

再次，中国与美国患者有不同的用药习惯。在中国的中药产品，与创新药产品，存在一定的竞争。特别针对于一些慢性疾病，国人通常喜欢用中药或其他方式来调养。比如，全世界最畅销的治疗关节炎的药物修美乐，在2018年全球销售200亿美金。然而，在中国的销售却只有千万级别。除了价格高的因素之外，也跟国人喜欢用中药贴片，红花油等局部药物有关。还有NASH这类不危及生命的慢性病，在中国，也需要警惕传统的“护肝灵”等中药的潜在竞争。

问题四：接下来看好哪些医院行业细分领域的发展或技术突破？

雒法涌博士：主要有三个领域：第一， 肿瘤免疫及细胞治疗。过去5年，以PD-1为代表的肿瘤免疫治疗药物取得了巨大的成功。PD-1的面世，将很多病人的整体生存期提高了整整一倍，这些在过去都是不敢想象的。但同时，PD-1药物对很多肿瘤的应答率也大概只有30%左右，这也就意味着，有70%的病人无法享受PD-1药物的治疗效果。过去1-2年，与PD-1药物联用这个概念非常的火，但是2018年从ASCO, ESMO, SITC等肿瘤大会上公布的结果来看，联用只带来非常有限的价值。而这些联用的药物，在效果上，某些都很难超过化疗与PD-1联用的效果。因此，一系列开发与PD-1药物联用药物的公司的市值，在纳斯达克市场上已经遭受了几轮的降价。有关肿瘤免疫反应，一定不止PD-1单一靶点。未来期待有更多针对类似PD-1之类靶点的药物被开发出来。同时，2017年可谓CAR-T元年。FDA批准了两个CAR-T药物，而CAR-T药物对血液瘤的应答率和效果，也是非常出众。但同时CAR-T的几个缺点也很突出：1. 成本太高，导致药价过高。2. 针对实体肿瘤效果不好。3. 安全性还有隐患。倚锋在2018年已经开始布局细胞治疗，投资了一家针对实体瘤更好的TCR-T公司。未来，倚锋会持续关注这一赛道。

第二，基因治疗。2017年，FDA批准了第一个真正意义上的基因治疗药物，Spark Therapuetics公司针对先天性黑蒙的药物。同时针对BioMarin，Sarepta Therapeutics等公司在血友病、杜式肌萎缩等药物的开发，也取得了程碑式的成绩。基于CRISPR技术的治疗也在迅猛的发展，Editas Medicine的CRISPR治疗已经进入I期临床试验。未来这一领域会有前所未有的发展。许多在过去我们人类无法去解决和治愈的遗传病，在未来都有希望能得到根治。

第三，衰老与再生医学。随着医疗水平的进步，人类的寿命越来越长，与衰老相关的疾病也变得越来越普遍，如阿尔兹海默病，原发性肺纤维化等。这些疾病，在未来会逐步成为心血管疾病，糖尿病和肿瘤之外的另一大杀手。未来这方面药物拥有巨大的市场潜力和机会。譬如，抗衰老药物的公司，Unity Biotechnology在资本市场上受到了广泛关注。

倚锋资本团队连续数年参加JP Morgan大会，与医药行业巨头共同探讨行业未来发展趋势，并致力于挖掘更多海外优质项目。

                                                                               雒博士与项目方交流

                                                                    雒博士与项目方合影